特朗普百日新政展望：概览篇
来历：华泰证券微观研讨
摘要
2025年1月20日，特朗普将正式入驻白宫，就任美国第47届总统、正式敞开特朗普2.0年代。特朗普“百日新政”将有哪些内容？和竞选时的许诺将有何异同？华泰微观推出“特朗普百日新政展望”系列，包含方针概览、移民、关税、去监管、减少政府开支等专题内容。咱们结合近期特朗普和提名内阁成员等对方针的表述，美国现在内阁和议会的组成，议事流程及方针倾向，以及前史经验，梳理了2025年1季度最受商场重视的方针事情，并剖析方针的潜在取向及或许影响。基准景象下，去监管、移民、（对部分国家的）关税等能够经过总统行政令在特朗普就任后前100天开端推广，而移民/动力/国防等相关立法不合较小的方针也有望较快成形，但减税和一些减少开支方针或许需求较长时刻才干在国会取得经过。关税方针中，对单个国家产品和进口轿车加征关税的方针或许被首要推进。
1. 2025年1月应该重视哪些时刻点？
1月2日债款上限从头收效，应对债款束缚是国会年头的重要议题。
1月3日新一届国会就任到1月中旬，重视众议院议长推举以及参议院对特朗普重要内阁成员的听证会，重视财务部长提名人贝森特对减税、减少赤字和关税相关证词；交易代表提名品格里尔和商务部长提名人卢特尼克关于关税的表态；及国务卿提名人卢比奥对交际战略的情绪。
1月6日国会是否能够按期承认特朗普赢得大选成功。
1月20日之前共和党或许对怎么推进立法议程供给更详细的阐明。
1月20日就任后第一周、乃至首日，特朗普或许发布很多的行政指令，包含去监管、边境管控/遣送移民、减少开销，反转拜登时期总统令等。
2. 哪些方针/事情或许引起商场重视？
财务方针相关表述以及未来或许的取向依然是商场重视的焦点，可是财务预算案或许分两步立法、施行。除了盯梢内阁成员听证会上对财务的相关表态外，也重视总统行政指令对财务态度的或许影响，如特朗普就任后或许宣告边境紧急状态，然后能够移用一部分国防资金用于建筑边境墙。现在共和党计区分两步推进立法议程：第一步是边境/动力/国防，第二步是减税和完好的减少开销提议，以及或许的普遍进步关税为财务融资；减税和减少开销怎么落地也或许会有必定发展。
特朗普就任后或许经过总统行政令推进去监管议程：①特朗普方案推进放松对化石动力的操控，如康复LNG出口同意，下降石油、天然气和煤炭出产的监管本钱等；②特朗普还或许推进“答应证变革”，如加速根底设施出资的联邦答应程序，放松企业出资的批阅环境等；③关税方面，对单个国家产品的关税或许会更早到来、对电动轿车供应链的关税或许也会遇到较少的阻力。
3. 特朗普总统行政令（executive orders）或许包含哪些内容？
估量特朗普就任后首要发布的行政指令或许触及去监管，收紧移民/遣送不合法移民，反转拜登时期的很多行政令，包含《通胀减少法案》（简称IRA）相关的方针，以及一些相对简单施行的减少开支事项。
4. 特朗普2.0的前100天与特朗普1.0有何不同？
与2017年比较，这次推广关税或许更早、且起伏更大；而经历过特朗普1.0年代的商场对特朗遍及其内阁成员对关税问题表述的反响也会更快、更直接。财务方面，由于特朗普承继了更高的赤字率和政府债款，特朗普2.0方针对减少赤字的重视会显着上升。此外，虽然共和党这次再次操控总统和国会，但本届共和党当时在众议院的优势更小，立法进程或许面对相关不确认性。
危险提示：方针到达一致难于预期，共和党立法进程不及预期。
正文目录
一、2025年1月应该重视哪些时刻点？
二、哪些方针或许事情或许成为商场重视焦点？
三、特朗普总统（executive order）或许包含哪些内容？
四、特朗普2.0的前100天与特朗普1.0有何不同？
正文
一、2025年1月应该重视哪些时刻点？
1月2日债款上限从头收效，怎么处理债款上限将成为国会在2025年头的重要议题。2023 年 6 月，两党经过的《财务职责法案》将债款上限暂停至2025年1月1日，1月2日开端美国债款上限暂停完毕，将从头收效，美国政府净债款将不能超过2025年1月1日水平。依据美国财务部长耶伦的表态，美国最早将在1.14-1.23触及债款上限[1]，尔后财务部将不得不经过动用现金等特别办法在不添加政府债款的状况下坚持政府运作。依据《国会山报》估量，财务部经过非常规办法能够保证美国政府正常运作到2025年6月[2]。2024年12月众议院议长约翰逊许诺2025年头经过预算宽和程序将债款上限进步1.5万亿美元。但共和党在众议院的弱小大都给债款上限问题带来不确认性（拜见《美国政府终究一刻防止关门》，2024/12/22），由于部分众议员被提名为内阁成员，估量至1月3日，共和党在众议院仅以217:215的弱小优势抢先[3]，意味着共和党内部需求高度联合，一票不失，才干保证经过预算宽和程序。
1月3日新一届国会就任到1月中旬，重视众议院议长推举以及参议院对特朗普重要内阁成员的听证会。1月3日众议院将推举新议长，重视约翰逊能否连任议长。约翰逊在处理12月短期融资法案时导致部分共和党众议员声称不支撑其间选议长（拜见《美国政府终究一刻防止关门》，2024/12/22），肯塔基州共和党众议员托马斯·马西已宣告不会在1月3日投票支撑约翰逊担任众议院议长，此外，马里兰州共和党议员安迪·哈迪斯亦揭露质疑约翰逊领导能力。特朗普是否会继续支撑约翰逊也存在必定不确认性[4]。特朗普期望能够赶快推进立法议程，咱们估量特朗普仍将继续支撑约翰逊连任议长。虽然特朗普内阁的正式提名将在1月20日提交国会，但参议院相关委员会或许在1月20日前提早对一些特朗普内阁成员举办听证会。依据特朗普1.0时期以及拜登政府时参议院对内阁成员的承认流程，要害职位（如国务卿、国防部长、财务部长）的听证会或许早于总统正式就任[5]，重视1月10-20日参议院对部分重要内阁成员的听证会。重视财务部长提名人贝森特对减税、束缚赤字等财务方针和关税的表态，重视极点鹰派的交易代表提名品格里尔和商务部长提名人卢特尼克关于加征关税节奏和起伏的表态以及国务卿提名人卢比奥对美国交际战略的表态。
1月6日国会是否能够按期承认特朗普赢得大选成功。假如约翰逊无法在1月3日成功连任议长，考虑到共和党当时的大都座位仅为2席，且党内存在较为严峻不合，推举新议长或许难产。假如推举新议长花费更长时刻，乃至或许导致1月6日对特朗普胜选的认证被推延[6]，也或许导致共和党立法议程被推延。
1月20日之前共和党或许对怎么推进立法议程供给更详细的阐明。基准景象下，估量共和党立法进程将分为两步进行，首要推进移民、动力出产、国防等党内外不合较小的立法，尔后再推进减税等党内不合较大的立法。此外，现在共和党内部也有部分议员以为，两步走的立法进程或许会导致阻力较大的减税立法终究无法经过，因而有必要将上述重要立法事项“打包”进行。
1月20日特朗普就任典礼后的第一周、乃至首日特朗普或许会发布很多的行政指令，估量首要触及去监管（特别是反转拜登年代在环境等范畴的方针），收紧移民方针（包含加速遣送境内不合法移民，继续建筑边境墙等），以及经过行政令来减少开支。例如，特朗普已承认，其就任总统的第一天就会宣告国家进入移民紧急状态[7]，以便将国防资金用于建筑边境墙和驱赶不合法移民。
二、2025年1月应该重视哪些时刻点？
政府关门的终究期限—3月14日。2024年12月经过的短期融资法案对政府开销的拨款只继续到3月14日，在此之前，特朗普和共和党需求再次经过短期融资法案或许经过2025年预算才干够防止政府关门。值得注意的是，在2024年12月的美国政府“关门”风云中，众议院议长约翰逊许诺将在2025年将债款上限进步1.5万亿美元以及十年累计减少2.5万亿美元强制性开销，但2025年约翰逊能否成功连任存在不确认性，且共和党怎么平衡2025年预算，进步债款上限，减少开销等立法事项仍有待查询。
财务方针相关表述以及未来或许的取向依然是商场重视的焦点，可是财务方针或许分两步立法、施行。详细来看，
特朗普内阁成员听证会上对财务的相关表态。首要重视提名财务部长贝森特的听证会，特别是怎么减少赤字。依据此前表态，贝森特以为过度财务赤字要挟国家安全，降赤字是一个长时刻进程，但有必要着手处理，期望到2028年把美国财务赤字降至3%，而当时美国财务赤字在6%以上。2025年共和党和特朗普还方案延伸2017年减税方案，这也会导致赤字进一步扩展，重视贝森特对怎么平衡减税和减少赤字的表态。此外，需求重视国务卿卢比奥、国防部长赫格赛斯等国防/国安相关官员表态。以卢比奥为代表的交际鹰派建议扩展国防开支以进一步增强美国军事实力，且财长贝森特也曾表态以为美国军事实力是完结交易“平衡”、维护美元霸权的根底。因而美国国防开支或进一步扩展。
特朗普总统行政指令对财务态度的或许影响。特朗普就任后或许宣告边境紧急状态，然后能够移用一部分国防资金用于建筑边境墙。例如，特朗普1.0时期建筑边境墙的150亿美元资金中，约有100亿美元是经过宣告紧急状态从国防资金中调拨。此外，特朗普还或许反转或修正拜登的一些行政令，然后减少一部分开支（图表2）。由于拜登政府对医疗卫生、学生债款、公共帮助等范畴一些行政令的履行与方针详细释义偏宽松，然后导致财务态度偏宽松。特朗普上台后能够经过行政令修正上述方针的履行然后到达减少开支的意图，依据CRFB，估量仅此类操作可在10年内节约7000亿美元开支。
国会后续立法的方案。现在共和党计区分两步推进立法议程：第一步是边境/动力/国防，由于共和党内涵上述议题上不合较小，估量落地相对较快；第二步是减税和完好的减少开销提议，以及或许的普遍进步关税为财务融资，由于共和党极点财务鹰派建议减税有必要建立在强制性减少政府开支的根底上，落地或许相对较慢。
减税和减少开销怎么落地也或许会有必定发展。为了取得共和党财务鹰派对2024年12月短期融资法案的支撑，一起满意中选总统特朗普进步债款上限的坚持，众议院议长约翰逊许诺2025年经过预算宽和程序将债款上限进步1.5万亿美元，并十年累计减少2.5万亿美元（占GDP的0.7%）。估量或许采纳的办法包含：1）束缚医疗补助方案（Medicaid）的人均开销上限、束缚医疗补助“供给者税”以及施行医疗保险（Medicare）的“场所中立”付出变革，10年节约1.7万亿美元（GDP的0.5%）；2）《平价医疗法案》（ACA）补助到期后不再延期，每年可减少开销3000亿美元（GDP的0.1%）；3）调整收入保证项目（Income Security Programs）进一步减少开销；4）彻底废弃《通胀减少法案》（IRA），10年节约约5000亿美元（GDP的0.15%），但由于该法案使得部分红州获益较多，或存在必定阻力，但减少电动轿车的鼓励办法或相对简单施行，估量可在10年内节约约1000亿美元。
特朗普就任后或许经过总统行政令推进去监管议程，放松对石化动力的操控以及推进“答应证变革”或许是前期的焦点之一。详细来看，
特朗普方案推进放松对化石动力的操控：1）敞开更多联邦土地和水域进行钻探以及建造化石燃料根底设施。拜登政府放缓了联邦土地和水域用于油气钻探的拍卖、添加对阿拉斯加的石油和天然气开发的束缚、撤销Keystone XL等输油管道项目。估量“特朗普2.0”将反转拜登政府的相关方针。2）康复新液化天然气（LNG）出口同意。拜登政府暂停了对LNG出口终端的同意，估量特朗普将康复LNG的出口同意，特朗普还以关税来要挟欧洲添加美国石油与天然气进口[8]。3）下降美国石油、天然气和煤炭出产商面对的监管本钱。特朗普打击拜登对美国石油、天然气和煤炭出产商增税，例如环保署经过的甲烷排放费添加了企业出产本钱，估量特朗普将废弃相关操控办法，乃至对油气职业供给针对性的补助。
特朗普还或许推进“答应证变革”。2020年6月，时任美国总统特朗普曾签署行政指令，加速根底设施项意图联邦答应程序，以提振经济[9]。2024年12月，特朗普则进一步表明，任安在美国出资10亿美元的企业都将取得全面加速的批阅和答应，包含但不限于一切环境批阅[10]。但环保安排称，上述行政令违反了《国家环境方针法》。因而，特朗普“答应证变革”或许在落地进程中遭受法令应战。
关税的发展也将是2025年头商场重视的焦点。对部分国家来说，关税或许仅仅特朗普用来获取利益的一种商洽手法，但对单个对美顺差大国加征关税或许早于欧洲、墨西哥等交易国，详细来看，
对墨西哥，加拿大等国家来说，关税或许是特朗普的商洽手法。特朗普在2024年11月25日以不合法移民和芬太尼问题为由要挟在就任后对墨西哥/加拿大加征25%的关税，对我国加征10%的关税。从特朗普第一届任期来看，关税是特朗普对一些国家的商洽手法，例如2019年特朗普以不合法移民为由声称要对墨西哥加征5%的关税，可是尔后在国内利益集团游说以及墨西哥做出必定退让后，特朗普并未对墨西哥加征关税[11]。考虑到墨西哥/加拿大在美国进口中占比挨近三成，美国与墨西哥/加拿大产业链深度交融，关税或许是特朗普迫使墨西哥/加拿大在不合法移民和芬太尼问题上退让的手法，终究不必定会落地。但现在墨西哥/加拿大与美国就相关问题的商洽并未取得决定性发展，不扫除关税先落地（起伏大概率低于25%），然后再撤销的或许性。
对单个对美顺差大国加征关税或许早于欧洲、墨西哥等交易国。一方面，中美第一阶段交易协议并没有彻底履行，特朗普或以此为托言对我国加征关税。依据第一阶段协议，中方将在 2020 年、2021年别离购买至少 2279、2745 亿美元的美国出口产品，并拟定了制造业、农业、服务业等分项的详细进口协议。但由于疫情等要素，中方全体完结了许诺进口产品和服务的58%，其间轿车制造业完结39%、服务业完结59%、农产品完结83%[12]。另一方面，拜登政府在2024年12月更新了301查询（有效期为2年），首要针对我国出产的用于轿车、洗衣机、电信设备等范畴的传统半导体芯片，特朗普上台后能够直接征引还处在有效期的301查询对我国加征关税，不存在太多流程上的妨碍。
对电动轿车供应链的关税也会遇到较少的阻力。2024年拜登政府征引301查询对我国电动轿车加征关税。路透社报导显现，特朗普团队也方案对包含电池、要害矿藏和充电组件在内的“电动轿车供应链”产品征收关税，然后阻遏外国轿车、零部件和电池资料进入美国。由于总统在加征关税上面对的阻力较小，咱们估量对电动轿车及其相关产业链加征关税的阻力也较少。
对欧盟以及墨西哥等国家的关税或许会更晚落地。虽然总统在对其他国家加征关税上有较大自主权，可是对欧盟或许墨西哥等国家加征关税面对的内部压力会更大，且假如经过301查询或许232查询，美国交易代表办公室或许商务部进行相关查询或许需求较长时刻，正式发动查询到施行关税历时约1年。上一轮301查询发动于2017年8月，2018年4月美国交易代表办公室发布查询成果，并提出加征关税动议，同年7月正式施行，历时近1年[13]；而上一轮232查询（针对进口钢材）于2017年4月发动，2018年3月正式加征关税，亦历时近1年[14]。
三、特朗普总统（executive order）或许包含哪些内容？
估量特朗普就任后首日将会公布一系列总统行政令来推进其方针议程。由于两党之间的割裂和敌对，总统行政令不遭到国会的约束[15]，总统越来越诉诸行政令来推进其方针议程。估量特朗普会在就任后经过行政指令来推进其方针议程。部分指令或许更为详细，施行的过程和调整的事项较为清晰，全体落地时刻或相对较短，比方撤销医疗补助疗养院最低人员配备规范、康复用于核算联邦医疗补助D部分退款的洽谈价格界说等。此外，还有一部分行政令触及的规模更大，落地或较慢，也或许存在较大阻力。例如，特朗普不能直接撤销受宪法维护的出世公民权，因而或许会发布较为广泛的方向性指示，实质性削弱出世公民权，但这或许会引发法令纠纷，终究落地时刻或程度存在不确认性。
估量特朗普就任后首要发布的行政指令或许触及去监管，收紧移民方针，遣送不合法移民，反转拜登的方针，包含《通胀减少法案》（简称IRA）相关的方针，以及一些相对简单施行的减少开支事项。去监管方面，特朗普行政令或触及撤销拜登政府对化石动力挖掘的束缚、减少对绿色动力补助、撤销拜登政府LNG出口禁令。收紧移民方面，特朗普行政令或首要宣告国家安全紧急状态，调拨资金构筑边境墙，并康复1.0时期的针对特定国家的游览禁令，以及加强移民法律，要求当地警务人员合作ICE驱赶有违法记载的不合法移民。IRA相关方针方面，特朗普或经过行政令影响新动力相关补助、停止美国邮政车辆的绿色动力化等。减少开支方面，特朗普或经过行政令来束缚对学生借款的革除、束缚行政权力添加农业补助、要求“弥补养分帮助方案”[16]的不再新增预算等，调整方针履行的方向，必定程度减少开销。
在极点状况下，特朗普还能够宣告国家紧急状态，并“拘留一些已同意的资金用于其他当地（例如从国防）用于边境操控/遣送。在其首届任期中，特朗普就经过宣告国家紧急状态，调拨国防部禁毒预算和国防建造资金合计约100亿美元来构筑边境墙，而且选用美国陆军工程兵团（USACE）来进行施工。依据媒体报导，特朗普团队方案在就任总统的第一天宣告国家进入移民紧急状态[17]，以便将国防资金用于建筑边境墙和驱赶不合法移民。此外，候任边境业务主管汤姆·霍曼表明，特朗普团队正在考虑运用军事基地拘留移民，并运用军用飞机将不合法移民驱赶出境；驱赶不合法移民现在没有设定方针人数，取决于国会拨付的资金状况，要点重视有违法布景的不合法越境移民或现已取得法官驱赶令的移民；现在没有确认需求向国会请求多少资金来施行特朗普的驱赶方案。
四、特朗普2.0的前100天与特朗普1.0有何不同？
特朗普2.0与特朗普1.0方针取向大体相同，且相关方针详细履行上都或许存在较大不确认性。特朗普2.0时期在财务，去监管，交易等方针范畴的表态与特朗普1.0时期大体一致，而且与特朗普1.0时期相似的是，上述办法落地时点以及落地的起伏存在较大不确认性。例如，特朗普1.0时期共和党在立法层面的优先事项是废弃奥巴马医改，可是终究由于共和党参议院议员麦凯恩的对立而遭受失利，尔后共和党转向推进减税，并在2017年末取得国会经过；特朗普1.0时期对我国以及其他国家关税相关办法直到2018年才落地。特朗普2.0时期相关方针议程落地时点和落地程度也存在相似的不确认性。
首要，与2017年比较，这次推广关税或许更早、且起伏更大。2017年虽然特朗普在竞选期间对我国和墨西哥提出关税要挟，但直到2018年中美交易冲突迸发，大规模关税才逐渐落地。但与2017年不同的是，当时关税现已成为一个愈加规范化的东西，快速宣告关税并加征的危险或比2017年更大。咱们估量关税宣告和落地的时刻将显着早于2017年：2025年一季度宣告关税，后边三个对华和对其他国家的关税逐渐落地（图表4）（拜见《美国2025年度展望：两种大选成果下美国经济走势》，2024/11/5）。此外，经历过特朗普1.0年代的商场对特朗遍及其内阁成员关税表述的反响也会更快、更直接。
财务方针方面，由于特朗普承继了更高的赤字率和政府债款，特朗普2.0对减少赤字的重视会显着上升。与特朗普第一届任期比较，特朗普承继了一个更高的赤字，2024财年财务赤字为6%以上，而2016财年美国财务赤字仅为3.1%（图表5）。为了取得共和党内部财务鹰派对延伸2017年减税法案的支撑，估量特朗普2.0对减少赤字的重视将显着上升。例如特朗普自己以及财务提名人屡次提及要操控美国的财务赤字。
此外，虽然特朗普“光速”组阁，共和党再次掌控白宫和参众两院，但本届共和党当时在众议院的优势更小，立法进程或许面对相关不确认性。特朗普2.0完结“光速”组阁，大选完毕后一个月内，特朗普内阁已“根本成型”。特朗普2.0内阁提名进展远超前史同期，到12月4日（大选后28天），特朗普现已提名23位内阁与内阁级成员，而奥巴马1.0、特朗普1.0、拜登政府的提名仅别离为10、13、9位（图表3）。可是，共和党当时在众议院的优势比2017年更小，立法进程或许会被连累。2024年大选后众议院有220名共和党人和215名民主党人，但特朗普提名的3名共和党议员将进入内阁 ，其地点的选区需求补选，或许要到2025年4月才会有成果。虽然共和党有较大或许性依然赢得上述3个选区，可是这意味着1-4月共和党在众议院仅有217席，仅比民主党多2座位，而2016年大选后众议院有241名共和党人和194名民主党人，共和党的优势座位到达47席。共和党在众议院的弱小优势意味着共和党不能失掉任何一个议员，这将连累立法进程。因而，虽然政府对特朗普方针履行力或许更强，国会或许正好相反，或比2017年更难推进立法落地。
[1]https://www.politico.com/live-updates/2024/12/27/congress/yellen-sees-u-s-hitting-debt-ceiling-in-early-2025-00196091
[2]https://thehill.com/homenews/administration/5059408-trump-criticizes-house-gop-debt-ceiling/
[3]218票是众议院最低大都票。假如一些议员因疾病或其他原因缺席，则大都门槛会下降。
[4]https://www.politico.com/news/2024/12/23/mike-johnson-speaker-trump-limbo-00195854
[5]Confirmation process overview for Donald Trump's Cabinet nominees， 2016-2017 - Ballotpedia
[6]https://www.politico.com/news/2024/12/23/mike-johnson-speaker-trump-limbo-00195854
[7]https://www.wsj.com/politics/national-security/tom-homan-trump-border-czar-deportation-plan-78fd3c2d?mod=politics_feat2_national-security_pos1
[8]https://www.reuters.com/world/us/trump-says-eu-should-make-up-tremendous-deficit-with-us-by-purchasing-its-oil-2024-12-20/
[9]https://www.naco.org/blog/president-trump-signs-executive-order-fast-tracking-federal-permitting-process-infrastructure
[10]https://apnews.com/article/trump-energy-permitting-reform-drilling-billion-investment-dd99706a325082cdf475e599ec3c0687
[11]https://www.texastribune.org/2019/05/30/trump-threatens-mexico-tariffs-central-american-migrants-cross-border/
[12]https://www.piie.com/blogs/realtime-economics/2022/china-bought-none-extra-200-billion-us-exports-trumps-trade-deal
[13]https://ustr.gov/sites/default/files/301/2022-09688.pdf
[14]https://www.commerce.gov/issues/trade-enforcement/section-232-steel#:~:text=How%20long%20does%20a%20Section，upon%20initiation%20of%20the%20investigation.
[15]总统行政令或许遭受法院应战，特朗普第一届任期中的部分行政令由于法院判定违法而无法施行。
[16]弥补养分帮助方案（SNAP）对低收入家庭的成员供给食物帮助，拜登政府时期，SNAP的预算会依据“节省食物方案”（Thrifty Food Plan，TFP）中的一篮子食物价格进行调整。特朗普或经过要求TFP的更新坚持预算中立，即TFP的调整需求在总开销结构内进行，不能带来额定的开销。
[17]https://www.wsj.com/politics/national-security/tom-homan-trump-border-czar-deportation-plan-78fd3c2d?mod=politics_feat2_national-security_pos1
危险提示
1）方针到达一致难于预期：特朗普提名内阁成员中虽有极点鹰派，但仍有相似如财长贝森特方针建议相对中性的官员，部分方针到达一致或相对较难。
2）共和党立法进程不及预期：共和党财务鹰派与减税派存在不合，众议院议长约翰逊连任或受部分共和党议员阻遏，减税等立法事项或有延误。
本文源自：券商研报精选